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        降息預期升溫美元連跌三周,人民幣會(huì )否“反向破7”

        2023-12-06

          由于美國明年降息預期升溫,美元指數連續第三周走弱,刺激現貨黃金上周累計上漲近3.5%,并于本周一開(kāi)盤(pán)刷新歷史新高2146美元。疊加此前中美關(guān)系緩和的信號,人民幣勢如破竹,在累計升值近2000點(diǎn)后持續穩定在7.13附近。

          上周,美聯(lián)儲理事、票委、鷹派代表之一的沃勒(ChristopherWaller)表示,當前利率水平已經(jīng)足夠使通脹回歸到2%的目標水平,并表示若數據在未來(lái)3~5個(gè)月持續下降將考慮降息,而這與經(jīng)濟是否衰退或放緩無(wú)關(guān)。這番表態(tài)大大降低了降息門(mén)檻,可能意味著(zhù)官方的態(tài)度來(lái)到了轉折點(diǎn)。

          面對這種激進(jìn)的重新定價(jià),人民幣能否延續升勢甚至反向“破7”?

          多位接受第一財經(jīng)記者采訪(fǎng)的策略師、學(xué)者和交易員表示,美元的下行之路并不平坦,這主要由于美國經(jīng)濟相較于其他發(fā)達經(jīng)濟體仍強出很多,且通脹下行的“最后一公里”也最為艱難,美聯(lián)儲主席鮑威爾近期亦表示現在討論降息為時(shí)過(guò)早。各界預計,降息或要到明年二季度后,而受到年末和春節的出口商結匯等助力,人民幣近期將維持強勢,但鑒于經(jīng)濟仍在磨底進(jìn)程中,升值幅度可能有限。

          降息預期升溫但美聯(lián)儲內部分歧仍大

          沃勒的發(fā)言瞬間引爆了降息預期。該言論一出,利率市場(chǎng)押注明年將有約110BP(基點(diǎn))即最多5次的降息幅度,為9月以來(lái)最激進(jìn)的預測。顯然,市場(chǎng)選擇相信他們更愿意相信的。

          當然,降息派并非沒(méi)有數據支撐。11月初的非農報告顯示,美國10月僅新增了15萬(wàn)非農就業(yè)人口,大幅低于前值29萬(wàn)(從33.6萬(wàn)下修)和預期的18萬(wàn),失業(yè)率小幅升至2022年以來(lái)最高的3.9%,同比時(shí)薪增速從4.3%降至4.1%,三項關(guān)鍵數據全部暗示就業(yè)市場(chǎng)放緩的跡象。

          美國11月中旬的通脹數據顯示,CPI從3.7%回落至3.2%,核心CPI從4.1%降至兩年來(lái)的新低4%,兩者均低于預期。11月末公布的PCE數據再次明確了通脹的降溫和連續加息所取得的成果——10月剔除食物和能源后的核心PCE物價(jià)指數同比增速從9月的3.7%回落至3.5%。

          不過(guò),通脹距離2%的目標還相去甚遠。就在上周五,鮑威爾在亞特蘭大斯佩爾曼學(xué)院講話(huà)時(shí)駁斥了市場(chǎng)對降息的猜測。他表示:“現在下結論說(shuō)我們已經(jīng)取得了足夠的限制性立場(chǎng),或者推測政策何時(shí)可能放松,都為時(shí)過(guò)早?!彼a充稱(chēng),“如果時(shí)機合適,我們準備進(jìn)一步收緊政策?!辈贿^(guò),他也指出,貨幣政策已進(jìn)入限制性區域。

          但似乎市場(chǎng)更愿意相信降息不再遙遠。樂(lè )觀(guān)情緒幫助美國三大股指在11月錄得今年最好月度表現,并且連續周收高。過(guò)去一周,道瓊斯指數一周累計漲幅2.4%,高于標普和納指;恐慌指數VIX處于2020年2月以來(lái)的最低水平;非美貨幣上周普遍實(shí)現周線(xiàn)三連漲,但歐元成為例外跌破1.09關(guān)口,歐洲央行的降息預期成為拖累。

          未來(lái),關(guān)鍵需要關(guān)注本周五的美國非農就業(yè)數據,以及12月的FOMC議息會(huì )議。嘉盛集團資深分析師JerryChen對記者表示,市場(chǎng)預計此次新增18萬(wàn)就業(yè)人口,前值15萬(wàn),失業(yè)率維持在3.9%,時(shí)薪同比增速從4.1%放緩至4%。就失業(yè)率這項數據來(lái)看,若升破4%這一關(guān)乎是否實(shí)現充分就業(yè)的敏感水平,或將鞏固降息預期并令美元遭到持續的拋售。但若數據體現出就業(yè)市場(chǎng)依舊強勁,則可能適度修正較為樂(lè )觀(guān)的降息預期,緩解美元的跌勢。在非農公布之前,本周的其他就業(yè)數據包括周二的職位空缺數、周三的ADP和周四的初請失業(yè)金人數。

          12月14日將是美聯(lián)儲今年最后一次利率決議,美聯(lián)儲和市場(chǎng)的預期分歧,將落在降息的時(shí)間表上。9月,美聯(lián)儲點(diǎn)陣圖顯示,2023年年底前會(huì )再加息一次,而2024年年底利率將回到5%~5.25%區間(目前為5.25%~5.5%)。12月的點(diǎn)陣圖如何展現美聯(lián)儲降息的決心和預測便顯得非常重要。假如點(diǎn)陣圖顯示2024年年底前利率維持5%~5.25%區間,也就比目前利率只低25BP,市場(chǎng)對降息的預期或有所回落,美元或再次受追捧。

          美元下行之路并不平坦

          過(guò)去兩年,華爾街大行曾多次齊聲預測“弱美元”即將來(lái)臨,然而每次預測都以失敗告終,換來(lái)的是美聯(lián)儲更為激進(jìn)的加息以及越發(fā)強勢的美元,歐元、日元每況愈下,新興市場(chǎng)貨幣更是承受了莫大的貶值壓力。如今,機構對于“弱美元”的號角再度響起,這次會(huì )否成真?

          多家機構對記者表示,即使美元開(kāi)始走弱,但下行之路并不會(huì )一帆風(fēng)順。

          高盛方面近期表示,美元可能在2024年保持相對強勢。通常情況下,當全球經(jīng)濟增長(cháng)強勁時(shí),預計美元將表現不佳,相比之下,在市場(chǎng)追逐風(fēng)險的情緒高漲之際,資金會(huì )從美國流出并轉入新興市場(chǎng)。但是,美國經(jīng)濟在2023年表現出色,截至11月15日,增長(cháng)速度達到了2.4%,遠遠超過(guò)了年初0.4%的共識增長(cháng)預期。加上歐洲等經(jīng)濟體面臨的經(jīng)濟挑戰,跨境資金流向的大部分都流入了美國。展望2024年,高盛研究預計美國的增長(cháng)率為2.1%,這一預測是雙倍于共識預期的。這種環(huán)境可能會(huì )在外國投資者中引發(fā)對美國資產(chǎn)的持續興趣。

          巴克萊則認為,近期美元的拋售可能已經(jīng)過(guò)度。巴克萊貨幣研究主管ThemistoklisFiotakis在發(fā)給第一財經(jīng)的郵件中提及,沃勒上周的講話(huà)加劇了鴿派定價(jià),有可能在明年上半年開(kāi)始降息。加上負面的月末美元流動(dòng)和剩余的多頭頭寸減持,這使得歐元對美元升值并一度測試1.10?!叭欢?,在當前水平上,風(fēng)險回報正在重新轉向美元的有利方向。首先,市場(chǎng)對美聯(lián)儲的重新定價(jià)已經(jīng)偏離了利差(美元利率仍遠高于歐元、日元的利率);其次,如果本周的關(guān)鍵數據強勁,尤其是在11月就業(yè)數據,美聯(lián)儲不太可能支持市場(chǎng)對通脹受控的過(guò)于樂(lè )觀(guān)的看法;此外,海外增長(cháng)相對于美國仍然低迷——中國11月PMI進(jìn)一步收縮,歐元區的PMI仍停滯在低位,而該地區11月的通脹比預期下降更多?!?/p>

          人民幣仍將維持強勢但升值幅度有限

          人民幣也隨著(zhù)美元的走弱而維持強勢,累計升值近2000點(diǎn)。上周,人民幣匯率在逼近7.10附近后漲勢明顯趨緩,最終收于7.1380,周漲幅0.17%,為連續第三周上漲。

          盡管上周四公布的中國11月PMI遜于預期,但當日人民幣僅小幅走弱,刺激政策預期的增強反而支撐了匯率。國泰君安國際首席經(jīng)濟學(xué)家周浩對記者表示,中國官方制造業(yè)和服務(wù)業(yè)PMI均未達到預期,進(jìn)一步提升對政策支持的期望,而總體政策基調將在即將召開(kāi)的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上披露,財政政策將成為關(guān)注焦點(diǎn)。在周浩看來(lái),7.17將繼續是一個(gè)關(guān)鍵點(diǎn)位(人民幣走弱空間有限)。

          第一財經(jīng)此前報道,市場(chǎng)應為進(jìn)一步的人民幣升值做好準備,預計會(huì )有更多的逼空,尤其在受到季節性因素推動(dòng)的情況下。南銀理財研究部主管王強松日前對記者表示,從2017年開(kāi)始,11月到1月為傳統結匯月,人民幣都出現了明顯升值,匯率對寬松貨幣政策的掣肘降低。

          不過(guò),多位交易員對記者表示,7.12附近為200周均線(xiàn),加之中美利差仍高達200點(diǎn),人民幣多頭將受到考驗。同時(shí),央行近期的中間價(jià)和模型預測的價(jià)格相差無(wú)幾,意味著(zhù)央行并未傳遞繼續引導人民幣走強的信號。早前在人民幣貶值壓力加劇之際,每日中間價(jià)往往偏離度超出1000點(diǎn)。

          未來(lái),經(jīng)濟基本面的變化對匯率依舊關(guān)鍵。王強松稱(chēng):“人民幣周漲幅小于美元周跌幅,表明市場(chǎng)進(jìn)入7.10附近后較為謹慎的心態(tài)。從高頻數據來(lái)看,房地產(chǎn)依然是最大的拖累項,帶動(dòng)了資本市場(chǎng)謹慎的預期。未來(lái)人民幣匯率的走強更多需要看到國內經(jīng)濟恢復的情況??紤]到中央經(jīng)濟工作會(huì )議即將召開(kāi),房地產(chǎn)風(fēng)險如何化解或是市場(chǎng)關(guān)注重點(diǎn),預計交易區間為7.10~7.16?!?/p>

          中歐經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)教授、央行調查統計司原司長(cháng)盛松成日前對記者稱(chēng),中美利差將進(jìn)入穩定期,人民幣可能保持溫和升值態(tài)勢,但升值幅度有限。在他看來(lái),本輪復蘇會(huì )比較緩慢?!叭绻髂杲?jīng)濟增速要達到5%左右,依然需要努力?!彼J為,明年仍將繼續實(shí)行積極的財政政策。若明年經(jīng)濟增速達到5%左右,并且赤字規模(4.88萬(wàn)億元)與今年持平,則2024年目標赤字率將達3.6%左右。


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